Point sur les marchés – 16 mai 2022

La hausse du billet vert s’est accélérée dernièrement. Et la monnaie américaine monte désormais sur un large front. Les indices qui mesurent la performance du dollar par rapport aux principales monnaies mondiales confirment la force exceptionnelle du billet vert sur les derniers mois. D’après ces indices, le dollar américain a en effet retrouvé ses plus hauts niveaux depuis plus de vingt ans.

Pendant longtemps, le yuan chinois a été une des rares devises parvenant à se maintenir dans son sillage. Mais la monnaie chinoise vient également de lâcher prise depuis que le gouvernement de Pékin a décidé de sacrifier temporairement la dynamique économique afin de briser la résurgence de l’épidémie de Covid-19.

Si le contexte de marchés financiers difficiles tend également à soutenir le billet vert dans un phénomène traditionnel de recherche de monnaie-refuge, la principale raison de cette hausse est ailleurs. Ce qui donne des ailes au dollar, c’est avant tout le changement de cap au niveau de la politique monétaire américaine.

Les hausses de taux annoncées à ce jour par la Réserve fédérale (Fed) et celles encore nombreuses à venir au cours des prochains mois ont tendance à alimenter la hausse du dollar. Car, au niveau mondial, la Fed est actuellement la banque centrale dont le virage monétaire est le plus marqué. Le dérapage des prix aux Etats-Unis justifie ce durcissement des conditions de crédit. Bien que quelques signes avant-coureurs laissent penser que l’inflation a peut-être atteint un plateau, sur les derniers douze mois, la progression des prix s’est inscrite à 8.3%, un niveau qui n’a plus été observé depuis le début des années 1980.

C’est donc un différentiel de taux  d’intérêt à nouveau plus favorable qui attire les capitaux internationaux en direction des Etats-Unis et soutient la hausse du dollar. D’autant que les alternatives ne sont pas très attractives parmi les autres grandes monnaies de réserve, puisque tant la Banque Centrale Européenne que la Banque du Japon conservent pour l’instant des taux extrêmement bas.

Mais les devises sont généralement considérées comme des variables d’ajustement entre les économies. Et la hausse d’une monnaie permet d’endiguer un problème d’inflation jusqu’au moment où le pays perd de sa compétitivité. Un creusement important du déficit commercial américain marquera sans doute la fin de cette phase de hausse de la devise américaine d’ici quelques mois. En attendant, la tendance sur le dollar américain reste haussière jusqu’à preuve du contraire.

Les bourses américaines sont sous forte pression depuis le début de l’année. La flambée de l’inflation, beaucoup plus durable qu’initialement escomptée, a forcé la banque centrale américaine (Fed) à adopter un ton beaucoup plus agressif. Le resserrement de la politique monétaire a provoqué une importante contraction de la valorisation du marché le plus cher du monde.

Les titres de croissance en particulier, comme les valeurs technologiques, ont largement souffert du mouvement haussier sur les taux d’intérêt. La performance 2022 des actions
reflète par conséquent les craintes des investisseurs quant aux perspectives pour la croissance mondiale et américaine en particulier. Cependant, nous estimons à ce stade que la récession pourra être évitée et privilégions le scénario d’un « atterrissage en douceur » de la conjoncture.

Point positif, l’inflation, première source de crainte pour les marchés, semble avoir atteint un pic au mois de mars. En avril, l’indice des prix à la consommation a affiché une modération par rapport au mois précédent. La progression des prix s’élève à 8,3% en rythme annuel, soit le premier recul depuis quasiment douze mois. Ce début de normalisation devrait logiquement conduire à une stabilisation des taux longs et à un retournement des bourses.

A ce stade, après la contraction de la valorisation observée et alors que tous les indicateurs de sentiment pointent vers un pessimisme extrême, nous estimons qu’il est temps de réduire notre sous exposition à la région. Nous recommandons donc d’augmenter les valeurs américaines dans les portefeuilles, en privilégiant notamment les titres de qualité qui ont le plus souffert en 2022.