Point sur les marchés – 21 mars 2022

L’éclatement de la guerre en Ukraine n’a pas fait dévier la Réserve fédérale (Fed) de sa trajectoire. Pourtant, les incertitudes entourant cette crise sont nombreuses. Malgré des discussions qui se poursuivent, l’issue diplomatique ne semble pas encore proche. Et plus le conflit s’installe dans la durée, plus son impact sur la confiance des ménages et des entreprises sera important. D’ailleurs, l’optimisme suscité par le recul de l’épidémie de Covid-19 retombe déjà dans le monde, notamment auprès des ménages frappés par la forte augmentation des prix de l’énergie. Et malgré l’éloignement par rapport à la zone de conflit, les automobilistes américains ne sont pas en reste et subissent une hausse de près de 30% des prix de l’essence à la pompe. Elle se traduira sans aucun doute par de moindres dépenses sur d’autres biens de consommation et sur les activités de service. La forte progression de certaines matières premières est bien le sujet de préoccupation principal de la Réserve fédérale actuellement. Et le dérapage des prix n’a que trop duré. A près de 8% de progression annuelle, un niveau jamais observé depuis plus de quarante ans, l’inflation américaine nécessite une reprise en main de la part de la Fed, quitte à compromettre un peu la reprise économique en cours. Car la hausse de taux de 0.25% annoncée par M. Powell n’est certainement que la première d’une longue série. Fidèle au souci de transparence affiché par la banque centrale américaine depuis plusieurs années, son président a tracé la feuille de route de la politique monétaire ces prochains mois. La Fed s’attend à relever ses taux à chacune de ses réunions cette année et estime désormais que son taux de référence devrait plafonner au minimum vers 2.75% dès la fin de l’année 2023. Nous assistons donc à la fin de l’épisode de taux zéro aux Etats-Unis et d’autres banques centrales seront sans doute tentées de suivre la Fed sur ce chemin dans les prochains mois. Malgré ce tour de vis monétaire, la bourse américaine a poursuivi son rebond entamé il y a une dizaine de jours et la plupart des places financières mondiales lui ont emboité le pas. Un signe que le durcissement des conditions de crédit était déjà largement intégré dans les cours. La décrue des prix de l’énergie a sans doute également contribué au redressement des bourses. D’ailleurs, le cours du pétrole restera certainement déterminant dans l’évolution des marchés financiers, ceci en attendant que se dessine une trêve durable sur le front militaire.

Sur des marchés déjà ébranlés par l’invasion de l’Ukraine, les sanctions et les confinements en Chine, il reste peu de place dans l’esprit des investisseurs pour des risques supplémentaires. Pour preuve, l’annonce du régulateur américain sur la radiation des titres chinois cotés aux Etats-Unis (ADR) a déclenché une volatilité sans précédent sur ces valeurs qui appartiennent pour la plupart au secteur technologique.

La pression pour expulser ces sociétés des bourses américaines faisait déjà partie des tactiques de négociation du président Trump en 2020. La réaction du marché semble exagérée, car en cas de radiation forcée, la première échéance ne serait pas avant 2024. Les titres ADR les plus importants sont émis par des sociétés comme Alibaba, JD.com ou NetEase. Celles-ci semblent bien préparées à cette éventualité grâce à une cotation secondaire à Hong Kong. Compte tenu de la fongibilité des titres entre ces deux bourses, leurs valeurs économiques ne seront pas impactées. 

Si les fondamentaux restent inchangés, le sentiment à l’égard de ces géants de la technologie de l’autre côté de la Silicon Valley reste extrêmement fragile. Car les investisseurs se remettent à peine de toute une série de mesures imposées par le régulateur chinois depuis fin 2020. Dans l’intervalle, le message de soutien de Pékin en milieu de semaine a temporairement mis un terme à la panique. En dépit de ce rebond spectaculaire, un rattrapage supplémentaire est encore possible. Mais une surperformance soutenue de ce marché nécessitera que l’incertitude liée à d’éventuelles sanctions secondaires contre la Chine s’apaise.  On attendra également une position moins ambigüe du régulateur et des mesures de relance plus convaincantes de la part du gouvernement chinois. Ce n’est qu’alors que la confiance perdue des investisseurs pourra enfin être retrouvée.