Point sur les marchés – 21 octobre 2019

Plus de trois années se sont écoulées depuis le référendum au cours duquel les britanniques se sont prononcés pour une sortie de l’Union Européenne. Comme souvent, ce divorce se fait dans la douleur et les éclats. Du côté européen, les nations se sentent trahies par un allié de longue date. Outre-Manche, le paysage politique est décomposé et le peuple profondément divisé. Certains gardent encore l’espoir d’un abandon de ce projet, c’est le cas d’une partie du parlement britannique. Ces espoirs risquent bien d’être déçus.

Le premier ministre Johnson semble farouchement déterminé à délivrer la promesse faite il y a quelques mois, à savoir de respecter la date butoir du 31 octobre. Et il use de tout son talent politique pour conduire le pays vers cette échéance. Il a ainsi arraché un nouvel accord à ses partenaires européens en évacuant la question sensible de la réintroduction d’une frontière entre la République d’Irlande et sa voisine britannique l’Irlande du Nord. Il a de grandes chances désormais de réussir à obtenir l’assentiment du parlement de Westminster malgré un premier refus en fin de semaine dernière. Car il réussit à confronter ses rivaux politiques à leurs propres contradictions.

Comment s’obstiner à refuser un accord raisonnable après avoir longtemps cherché l’assurance qu’un Brexit sans « deal » ne puisse arriver. Voilà le casse-tête qui se présente aux travaillistes qui devront sans doute la mort dans l’âme concéder une victoire politique à Boris Johnson sous peine d’une perte durable de crédibilité auprès de leur électorat. Ce d’autant que le premier ministre entretient la menace d’un « No deal » improbable. Et, de son côté, l’Union européenne lassée par ce serpent de mer hésite pour l’instant à accorder un nouveau report du Brexit. Tant le président de la Commission européenne Jean-Claude Juncker qu’Emmanuel Macron font maintenant comprendre qu’il est temps de refermer le dossier du Brexit et se projeter dans l’avenir. La pression monte à Londres à la veille d’un moment historique qui sera regretté par certains et applaudi par les autres. Si, comme nous le pensons, le « deal » de Boris Johnson devait être accepté par le parlement, la réduction de la prime politique devrait provoquer un redressement de la livre sterling et un soutien pour les actions européennes. Pour les actions britanniques, l’impact pourrait être plus mitigé. Les valeurs très internationales pourraient pâtir de la force de la livre, tandis que les titres plus domestiques profiteraient du recul des incertitudes.

Cette guerre commerciale amorcée il y a plus d’un an est marquée par une succession d’événements et de discours qui se répètent inlassablement, selon un scénario qui n’est pas sans rappeler le célèbre film « Un jour sans fin ». Dans cet environnement instable, il n’est pas facile de faire le décompte des taxes et des montants imposés sur les importations. Résultat, cette valse-hésitation complique le positionnement à court terme et empêche de se prononcer avec conviction sur la probabilité d’un accord commercial.

Que nous réserve le reste de l’année 2019 ? Un accord commercial, même provisoire, serait bien accueilli par les marchés. Cependant, face à un adversaire américain aussi imprévisible, rien n’incite en effet Pékin à accepter des compromis hâtifs, d’autant qu’un accord peut être réfuté à tout moment par le président Trump ou par son éventuel successeur en 2020. En tout état de cause, la Chine a réussi à faire durer ces négociations sur plus d’un an, ce qui lui a permis de gagner du temps et de suspendre ses mesures de désendettement. Elle est désormais mieux armée pour s’engager dans une longue bataille, une position clairement mentionnée dans le discours tenu par Xi Jinping au début septembre.

Pour conclure un accord à ce stade, Pékin pourrait exiger davantage de concessions de la part de Donald Trump qui, de son côté, se prépare à partir en campagne en vue d’une réélection. Si la probabilité d’un accord reste faible, celle d’une nouvelle escalade l’est également. D’autant que l’impact des taxes douanières commence à se faire sentir aux Etats-Unis. Toutefois, au vu des mesures prises par les banquiers centraux et des valorisations attrayantes affichées par les marchés émergents en comparaison géographique et historique, nous considérons que les risques à la baisse sont limités et qu’une surperformance est possible en cas de conclusion d’un accord avant la fin de l’année.