Point sur les marchés – 26 octobre 2020

Le dollar américain a cédé beaucoup de terrain ces derniers mois. Pendant longtemps, les taux d’intérêt plus élevés qui prévalaient aux Etats-Unis parvenaient à combler le désavantage constitué par le double déficit − budgétaire et commercial − américain. Mais la réponse agressive de la Réserve fédérale face à la crise sanitaire a bouleversé ce fragile équilibre. Alors que les déficits se sont encore fortement creusés cette année, la politique de taux zéro adoptée par la Fed et les généreuses injections de liquidités jouent désormais en défaveur du dollar. Or quand le billet vert se déprécie, c’est généralement une majorité de devises qui retrouvent des couleurs. Porté par le regain d’optimisme dû à l’ambitieux plan de relance européen, l’euro a ouvert le bal en progressant de près de 10% durant l’été. Et cette confiance à l’égard de la monnaie européenne ne semble pas même s’étioler alors qu’une deuxième vague de l’épidémie de Covid-19 traverse actuellement le Vieux-continent. Récemment, d’autres monnaies ont emboîté le pas à l’euro, à commencer par les devises de pays producteurs de matières premières qui profitent traditionnellement d’une réaccélération de l’économie mondiale. On pense notamment aux dollars canadien, australien et néo-zélandais qui ont tous retrouvé voire même dépassé leur niveau de début d’année contre le billet vert après avoir fortement souffert des confinements du printemps. Mais le yuan est la vraie star du moment.

Il bénéficie de la résilience de l’économie chinoise qui devrait la première renouer avec la croissance. La monnaie chinoise a retrouvé ses niveaux de juin 2018 et effacé l’impact des tensions commerciales avec les Etats-Unis. Dans le sillage du yuan, le reste des monnaies asiatiques amorcent également une phase de réveil. Et ce mouvement devrait s’étendre à d’autres monnaies émergentes qui ont beaucoup souffert depuis l’apparition de la pandémie de Covid-19, a fortiori si la disponibilité rapide d’un vaccin vient à se confirmer. On pense notamment à certaines devises latino-américaines, comme le peso mexicain ou le real brésilien. Parmi les grandes monnaies, les seules qui peinent à progresser contre le dollar sont la livre sterling, toujours pénalisée par les craintes d’un Brexit dur, et le yen, la Banque du Japon redoublant d’efforts, après pratiquement trente ans de déflation, pour éviter une appréciation de sa devise.

Si la Suisse et son économie n’ont pas été épargnées par la crise sanitaire, la conjoncture a montré une belle résilience par rapport aux voisins européens. Pourtant, les indices actions suisses ont été largement à la traîne durant l’été, les investisseurs ayant favorisé les régions et les secteurs plus cycliques et donc mieux à même de bénéficier de l’embellie conjoncturelle mondiale. Cette apparente sous-performance masque en fait l’énorme biais qui s’est instauré en faveur des petites et moyennes capitalisations boursières depuis le mois de mars. Car si les poids lourds défensifs de la cote helvétique – et partant les indices – accusent un retard, tel n’est pas le cas des petites valeurs, qui ont bénéficié de la normalisation de l’économie et des bonnes nouvelles annoncées tout au long du troisième trimestre. Notre exposition accrue à ce segment du marché nous a donc été largement bénéfique au cours des derniers mois.

Aujourd’hui toutefois, l’écart entre ces deux segments du marché est tel qu’il nous semble opportun de revenir sur les titres qui sont à l’origine du retard de performance des indices. Pharma, luxe et financières sont autant de secteurs susceptibles de retrouver la faveur des investisseurs durant les prochains mois. Après la performance boursière mitigée des six derniers mois, nous continuons de favoriser les valeurs helvétiques et avons augmenté notre exposition afin de profiter d’un éventuel rattrapage. En outre, la valorisation des titres suisses s’avère extrêmement intéressante, notamment en comparaison des actions mondiales, devenues chères après leur forte progression