Point sur les marchés – 04 septembre 2023

Léonard Dorsaz Analyste-gérant de fonds

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L’essentiel

Le principal indicateur d’activité manufacturière aux Etats-Unis est ressorti plus fort qu’escompté en août. Bien que cet indice, l’ISM Manufacturier demeure en zone de contraction, un rebond semble avoir été entamé ce qui signifie que la conjoncture américaine ne se détériore plus. Un élément de plus qui vient nous conforter dans notre scénario d’un atterrissage en douceur de l’économie.

Le rebond observé la semaine dernière sur les bourses a profité de manière inégale aux valeurs helvétiques. Une fois encore, les valeurs les plus défensives sont à la traine, à l’image de Novartis ou Nestlé qui terminent la semaine dans le rouge, délaissées par des investisseurs dont l’appétit au risque reste élevé. Une exposition aux plus petites valeurs est toujours de mise.

La croissance du PIB de l’Inde s’est accélérée pour atteindre 7,8 % sur la période avril-juin, contre 6,1 % pour le trimestre précédent. Sa bourse a bénéficié de la rotation des flux de fonds des investisseurs vers des régions en dehors de la Chine. Toutefois, sa prime de valorisation importante par rapport à la plupart des marchés émergents représente le risque majeur en termes de performance pour le reste de l’année.

Le sommet sur les rendements américains a probablement été atteint

Les rendements à long terme se sont tendus durant le mois d’août. Les taux à 10 ans ont en effet retesté le sommet du mois d’octobre dernier (4.33%) avant de décliner quelque peu en fin de mois. Cette tension est selon nous liée à une certaine indigestion de nouveaux emprunts sur le marché obligataire alors que les économistes et investisseurs intègre une probabilité toujours plus forte que l’économie américaine échappe à la récession et réussisse un atterrissage en douceur. Cette offre excédentaire provient avant tout du gouvernement fédéral américain qui a recommencé à émettre des bons du Trésor après avoir longtemps été forcé de puiser dans ses réserves en raison des tergiversations des politiques américains au moment de relever le plafond de la dette fédérale. Depuis ce relèvement, le Trésor américain comble cette lacune de financement en lançant de nouveaux gros emprunts sur le marché primaire de la dette. Cette période de sur-offre d’emprunts est temporaire et les investisseurs devraient rapidement être rassurés par le reflux de l’inflation. Plusieurs facteurs contribuent à ce ralentissement, notamment la stabilisation des prix de l’énergie et des matières premières. Un autre élément clé est la détente du marché de l’emploi américain, qui est de nature à rassurer la banque centrale américaine. Sur les trois derniers mois, les créations mensuelles d’emploi atteignent 150’000 postes en moyenne en nette décrue par rapport à la moyenne de 400’000 postes créés mensuellement durant les années 2021 et 2022. Autre signe d’accalmie, le taux de chômage est remonté à 3.8%. On s’éloigne ainsi du plancher record de 3.4% atteint en début d’année. Cette détente du marché de l’emploi est bienvenue car de nature à calmer les hausses de salaires. La crainte d’une spirale prix-salaires semble donc s’éloigner. Entre inflation mieux maîtrisée et détente du marché de l’emploi, la Réserve fédérale américaine (Fed) n’a plus vraiment de raisons de relever les taux d’intérêt. En somme, le ralentissement de l’inflation et la détente du marché de l’emploi aux États-Unis semblent indiquer que nous avons sans doute atteint un sommet en ce qui concerne les rendements obligataires américains. Mais la décrue sera probablement plus lente que durant les cycles précédents. La résilience conjoncturelle des Etats-Unis incitera sans doute la Fed à ne pas baisser ses taux trop rapidement. Des taux plus élevés, plus longtemps, voilà sans doute ce qui est au programme du marché des capitaux américain.

Matières premières – le pétrole se reprend

Après une courte consolidation en août, le pétrole a repris sa progression et dépasse les 85$ sur le WTI, au plus haut depuis novembre 2022. Et techniquement, un objectif entre 90 et 95$ à court terme semble réaliste.

Notre opinion positive sur l’or noir est confirmée par les statistiques récentes qui démentent les craintes de récession qui avait pesé sur le cours depuis une année. Ainsi, la demande de pétrole a atteint en juin un plus haut historique, à 103 millions de barils par jour. Cette amélioration se fait sur un front large, à la fois dans le transport routier, aérien et l’industrie plastique. Néanmoins, nous n’avons pas atteint une situation normalisée et les disruptions liées au COVID existent encore, par exemple trafic aérien international en Chine. De plus, les réserves stratégiques américaines, qui avaient été utilisées pour balancer le marché suite à l’invasion de l’Ukraine, devront être reconstituées.

Après une période de doutes, l’OPEP a réussi à reprendre le contrôle sur les prix, en diminuant sa production de manière coordonnée. Et avec un peu de retard, même la Russie a aussi atteint ses objectifs. Le support de ce côté a néanmoins probablement atteint son pic, la saisonnalité et une part de marché plus réduite diminuant la capacité de l’OPEP à influencer les cours.

Nous restons positifs sur le pétrole. En effet, la situation fondamentale reste porteuse, de même que le côté technique. Seul le sentiment commence à devenir un frein, mais nous restons loin des extrêmes atteints l’année passée. Et finalement, la courbe des futurs est de nouveau en backwardation, permettant à un investisseur d’ajouter un rendement de près de 8% sur une année à l’évolution des cours.

Auteur

Léonard Dorsaz

Analyste-gérant de fonds
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Diplômé de l'Université de Genève en mathématiques, Léonard Dorsaz a rejoint le domaine bancaire et s'est spécialisé dans la sélection de fonds, plus particulièrement les fonds alternatifs. Il a rejoint Piguet Galland en 2004, où il chapeaute le département en charge de la sélection et du suivi de produits externes et gère depuis 2008 le Piguet Opportunity Fund. Il est titulaire du diplôme CIIA.

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