Point sur les marchés – 13 juin 2022

La semaine dernière, la Banque Centrale Européenne (BCE) a fait de la lutte contre l’inflation son principal objectif. Et dans la foulée, elle a préannoncé les premiers tours de vis. Ses taux directeurs devraient ainsi subir une première hausse de 0.25% en juillet tandis qu’un deuxième relèvement de 0.50% est sur la table en septembre si le contexte de hausse des prix ne s’arrange pas d’ici-là.

Une autre mesure très attendue a également été annoncée, à savoir l’abandon de son programme d’assouplissement quantitatif dès le mois de juillet. Ainsi, la BCE renonce à utiliser son bilan pour contrôler l’évolution des taux longs par le biais d’achats d’obligations souveraines européennes.

En termes de politique monétaire, c’est donc d’un retour à la normale qu’il s’agit, à savoir une situation où la banque centrale se cantonne à définir le niveau des taux courts en laissant aux investisseurs le soin de déterminer l’évolution des taux à long terme en fonction de leurs anticipations à l’égard de la situation de l’économie et de l’inflation.

La réaction du marché obligataire européen a été sans équivoque. Les taux allemands à 10 ans ont progressé de 0.2% dans les heures qui ont suivi la réunion et ont clôturé la semaine à 1.5%. La tension sur les taux longs est déjà conséquente en 2022, puisque le 10 ans allemand évoluait encore en territoire négatif en début d’année. Et cette progression des rendements n’est sans doute pas terminée puisque, contrairement aux Etats-Unis, les taux longs ne couvrent toujours pas les attentes inflationnistes à long terme.

Mais la décision de renoncer à recourir à la planche à billets n’est pas anodine dans le cas de la zone euro. Le programme de rachat d’actifs permettait en effet à la BCE de garder également le contrôle sur les primes de risque entre les nations du noyau dur de l’Europe et les pays de la périphérie.

Les taux ont déjà beaucoup progressé dans les pays méditerranéens et notamment en ce qui concerne l’Italie où les rendements à long terme sont proches de 4%, un niveau qui ne manque pas de compliquer la tâche d’un gouvernement aux finances déjà précaires.

En 2012, l’actuel premier ministre italien Mario Draghi avait promis de faire le nécessaire pour sauver la zone euro alors qu’il était à la tête de la BCE. A n’en pas douter, il espère aujourd’hui autant de bienveillance de la part de Mme Christine Lagarde qui lui a succédé.

L’annonce d’une remontée de l’inflation au mois de mai est venue doucher les espoirs d’une normalisation rapide de la hausse des prix à la consommation. Le renchérissement du coût de la vie s’est élevé à 8,6% au mois dernier, tiré encore une fois par l’appréciation du prix des services et la flambée des prix de l’essence.

Les marchés ont fortement corrigé dans la foulée, effaçant quasiment tous les gains accumulés depuis un mois, lorsque l’indice des prix à la consommation avait fléchi. Seule lumière au fond du tunnel, l’inflation sous-jacente qui exclut les éléments volatils comme l’énergie et la nourriture, ressort en baisse par rapport au mois précédent.

Il semble de plus en plus probable que l’inflation ne reflue que très graduellement. Un plateau à un niveau élevé est également envisageable avant qu’une décrue plus sensible ne s’amorce, probablement à la fin de l’été.

Pendant ce temps, les répercussions sur le pouvoir d’achat du consommateur et sur son moral se font sentir. Dans la foulée de la publication de l’inflation, les indices de confiance des ménages sont ressortis au plus bas depuis la crise financière de 2008, faisant craindre un ralentissement sensible de l’économie américaine, si la pression inflationniste perdure.

Quoiqu’il en soit, les effets du resserrement de la politique monétaire de la Réserve Fédérale (Fed) ne sont pas encore visibles, et il y a fort à parier que le ton de la Fed restera résolument restrictif durant les prochains mois. Les bourses devraient continuer à consolider à des niveaux proches des plus bas de mars, tant qu’une nette tendance à la baisse de l’inflation n’est pas engagée.