Point sur les marchés – 19 juillet 2021

Si les Etats-Unis ont été les premiers à sortir de la crise sanitaire, leur économie devrait également être la première à montrer des signes de ralentissement. Un pic de croissance est attendu pour le deuxième trimestre, après quoi − effet de base oblige − une normalisation va se mettre en place. Il en ira de même pour les entreprises américaines, qui verront forcément leurs bénéfices marquer le pas dans la seconde moitié de l’année.

Peut-on dès lors réellement espérer que les actions conserveront la même tendance haussière durant les six prochains mois ? Probablement pas, car même si l’activité est appelée à rester soutenue encore plusieurs trimestres, les surprises positives du côté des indicateurs conjoncturels et des sociétés se feront vraisemblablement plus rares. Or, plus que le taux de croissance proprement dit, ce sont de telles surprises qui alimentent les révisions en hausse des estimations et qui, dans la foulée, dopent les cours.

Il faut par conséquent admettre que l’économie américaine, en avance sur les autres régions du monde, a entamé une phase plus mature de son cycle. Si l’on en doutait, le récent changement de ton de la Réserve fédérale a confirmé que le meilleur est derrière pour ce qui est de la politique monétaire également. Les craintes inflationnistes, typiques d’une phase avancée du cycle économique, devraient logiquement conduire à une réduction des achats d’actifs opérés par la Fed, et ce avant la fin de l’année. En outre, la perspective d’une hausse des taux directeurs se dessine à l’horizon 2023.

Cela dit, maturité du cycle n’est pas forcément incompatible avec progression des actifs risqués. En clair, les bourses américaines ont certainement encore de beaux jours devant elles. Historiquement, cette phase offre des rendements certes inférieurs, mais néanmoins positifs. Une plus grande rigueur est toutefois de mise, notamment dans les choix sectoriels. Il ne serait pas étonnant que les investisseurs délaissent les valeurs cycliques, qui ont connu un immense succès depuis un an, pour se tourner vers des titres offrant une meilleure visibilité au moment où les incertitudes et la volatilité augmentent. Une exposition plus équilibrée entre défensives et cycliques est donc recommandée. Il convient également de renforcer progressivement l’exposition aux titres de croissance dans les portefeuilles, car ils ont tendance à mieux se comporter lorsque la croissance amorce un ralentissement.

Alors que les Etats-Unis s’approchent vraisemblablement de leur pic de croissance, l’économie européenne connaît une forte accélération. Nous envisageons que ce nouveau cycle haussier pourrait même surprendre par sa vigueur après un cycle précédent qui s’est avéré décevant par rapport à d’autres régions.

Outre le rebond de la consommation généré par la demande latente et la reprise des exportations liée à la bonne tenue de l’économie mondiale, une nouvelle phase d’investissements massifs va débuter et s’imposer comme un relais de croissance majeur, notamment dans le domaine de la transition énergétique et numérique.

Point de départ de ce redémarrage : la récente volonté politique affichée par les gouvernements européens de mettre en place le programme « NextGeneration EU ». Combinée avec une politique monétaire durablement accommodante du côté de la BCE, cette nouvelle dynamique va constituer un atout de taille.

Dans cet environnement, nous maintenons notre opinion positive à l’égard des actions de la zone euro, en dépit de la surperformance récente et d’un certain regain d’optimisme à court terme. Vu la sous-performance considérable qui s’est accumulée depuis 2007, il n’y a pas lieu selon nous de craindre un excès d’euphorie. Deux éléments plaident toujours en faveur des marchés boursiers européens, à savoir d’excellentes perspectives bénéficiaires et des valorisations qui restent peu chères en comparaison internationale. Au sein de la zone euro, nous avons adopté une vision positive à l’égard de l’Italie, qui bénéficie à la fois des programmes d’achats d’actifs de la BCE et du plan de relance de l’Union européenne.