Point sur les marchés – 1er juillet 2019

Dur métier que celui de banquier central ! Considérés comme des quasi-héros pour avoir sauvé le système financier après la crise de 2008, ils se retrouvent aujourd’hui la cible d’abondantes critiques dans bon nombre de pays. Certains les comparent à des apprentis-sorciers qui continuent d’expérimenter des outils non conventionnels totalement à l’écart de la doctrine monétaire en vigueur depuis la Seconde Guerre mondiale. D’autres considèrent qu’ils n’en font pas assez, à l’instar de Donald Trump, pour qui, à force d’invoquer un retour de l’inflation sans cesse reporté, le président de la Réserve fédérale continue de pénaliser la croissance américaine.

En tout état de cause, l’action des banques centrales est à présent dictée par la détérioration des tendances macroéconomiques. Un changement de cap majeur est en cours, et l’heure n’est plus à la normalisation des politiques monétaires. Face à la menace d’un plongeon du commerce international et au fort recul des anticipations inflationnistes, la Fed et la Banque centrale européenne (BCE) ont d’ores et déjà annoncé des baisses de taux pour le deuxième semestre 2019.

La réaction des marchés obligataires ne s’est pas fait attendre : les taux longs ont accusé une baisse sensible à l’échelle mondiale, atteignant même des planchers historiques en Europe. Cette nouvelle phase de détente des taux permet d’envisager l’extension d’un cycle économique qui, même s’il prend de l’âge, reste loin d’une surchauffe finale. Cet environnement se prête donc encore à une surperformance des actifs risqués, et en particulier des actions. D’autant que les attentes des investisseurs sont très basses, conséquence des inquiétudes liées aux tensions commerciales sino-américaines et au climat géopolitique complexe qui persiste au Moyen-Orient.

A moins d’une dangereuse escalade sur l’un de ces fronts, nous pensons qu’il convient de conserver une surpondération en actions. En effet, ce sont elles qui affichent les meilleures perspectives, leurs valorisations étant le plus souvent raisonnables en comparaison des autres classes d’actifs. A relever que les décisions des banques centrales risquent d’impacter fortement le marché des changes. Une baisse des taux agressive aux Etats-Unis pourrait en effet pénaliser le dollar, tandis que l’inaction d’autres banques centrales devrait conduire à un renforcement de leurs monnaies respectives. On pense notamment à la Banque nationale suisse (BNS) et à la Banque du Japon (BoJ), qui restent étrangement sur la réserve. Dans ce contexte, nous réduisons le billet vert en faveur du yen japonais au sein de nos grilles d’investissement. Dans le même temps, nous réduisons l’euro en faveur du franc dans les portefeuilles basés en CHF.

Le scenario du pire ne s’est finalement pas matérialisé ce week end et une trêve a finalement été négociée entre les Etats-Unis et la Chine, permettant aux deux partenaires commerciaux de potentiellement finaliser un accord durable dans les prochains mois.

C’est donc l’occasion pour les investisseurs de se reconcentrer sur les fondamentaux de l’économie américaine qui laissent présager une prolongation de ce cycle, qui continuera à favoriser les actions. Même si le ralentissement économique mondial n’épargne pas les Etats-Unis, les indicateurs d’activité, notamment dans le domaine des services, restent clairement en zone d’expansion. Certes, le risque d’une détérioration ne peut être exclu, mais les niveaux actuels sont encore compatibles avec une progression du PIB de l’ordre de 2% en 2019 et 2020. Cette croissance du PIB est toujours largement stimulée par la consommation des ménages, dans un contexte de chômage extrêmement faible. Rappelons également que pour la première fois depuis plus de dix ans, la Réserve fédérale s’apprête à assouplir sa politique monétaire au cours de l’été en abaissant ses taux directeurs.

Historiquement, un tel mouvement s’est avéré largement bénéfique aux actions, les rendant particulièrement attrayantes par rapport aux obligations à maigre rendement. Si la valorisation généreuse du marché tempère quelque peu notre optimisme, les derniers développements au niveau de la guerre commerciale ainsi qu’une Fed plus accommodante que jamais, justifient à notre sens de conserver une surpondération des actions américaines dans les portefeuilles.