Point sur les marchés – 21 novembre 2022

Le 20ème anniversaire de la mise en circulation de la monnaie unique européenne est passé quasiment inaperçu. Il faut certes rappeler que si les premiers billets ont commencé à s’échanger le 1er janvier 2002, la date officielle de création de l’euro remonte toutefois à janvier 1999, la monnaie unique n’existant au début que sur un plan purement comptable. Malgré les nombreux doutes qui entouraient cette monnaie à son lancement et les crises qui ont ébranlé ses fondements il y a une dizaine d’années, l’euro a pourtant réussi à se faire sa place parmi les plus importantes devises mondiales au point de représenter la deuxième monnaie dans les réserves des banques centrales juste après le dollar.

L’euro doit beaucoup à la crédibilité désormais incontestée de la Banque centrale européenne (BCE). La doctrine de la BCE a pourtant beaucoup évolué depuis sa création. La rigueur des banquiers centraux nord-européens, en particulier la discipline anti-inflation de la banque centrale allemande, a fortement influencé les premières années de la BCE.

On rappellera qu’à l’été 2008, en pleine crise financière mondiale et alors même que la Réserve fédérale américaine (Fed) assouplissait sa politique monétaire depuis plus d’un an, la BCE a monté ses taux une dernière fois pour juguler une inflation portée avant tout par l’envolée des cours de l’énergie.

Mais dès la présidence de Mario Draghi en 2011, la Banque centrale européenne a indiscutablement assoupli sa doctrine vers une approche plus pragmatique et balancée entre conjoncture et inflation. Et cela se confirme encore de nos jours avec la présidence de Christine Lagarde. Alors même que le Vieux-continent est confronté à son pire dérapage des prix depuis 40 ans, la BCE étonne par un resserrement très prudent de sa politique. Avec un renchérissement à deux chiffres dans de nombreux pays dont l’Allemagne, un taux de référence à 2% aurait été taxé de complètement laxiste par le passé.

Et pourtant, aujourd’hui personne ne s’étonne lorsque Mme Lagarde évoque déjà qu’il est peut-être temps de ralentir la cadence sur les hausses de taux.

De quoi être surpris lorsque, outre-Atlantique, la Fed refuse de saluer la nette modération de l’inflation, encore confirmée la semaine dernière au niveau des prix à la production, et brandit à nouveau la menace de continuer à refermer nettement le robinet du crédit malgré un taux de référence deux fois plus élevé que celui de la BCE. En matière de politique monétaire, l’orthodoxie a peut-être définitivement changé de camp.

En 2022, l’indice SPI n’a pas particulièrement brillé en comparaison des actions mondiales par rapport auxquelles il n’affiche qu’une maigre surperformance. Pourtant la chute de 14% du SPI parait bénigne quand on considère les ravages observés sur les indices des petites valeurs helvétiques. Ainsi le SPI Extra ou le SMIM dégringolent respectivement de 23% et 27% !

La sévère contraction des multiples liée à la hausse des taux d’intérêt ainsi que la perspective d’une récession européenne expliquent largement cette contreperformance. L’ajustement des prix est d’autant plus brutal que la prime de valorisation du segment des « small & mid caps » suisses par rapport aux poids lourds de la cote avait atteint un record durant 2021, à plus de 50%.

Aujourd’hui cependant, nous estimons que le moment est venu de se réintéresser à ce segment de marché. D’une part parce que le mouvement sur les taux longs est en grande partie effectué et les excès de valorisation largement résorbés. Aux niveaux actuels, la prime sur les petites entreprises ne s’élève plus qu’à 10%. D’autre part, les derniers développements de marché laissent penser que le ralentissement économique européen pourrait bien être plus court et plus faible qu’escompté.

Une bonne nouvelle pour les secteurs cycliques, les industrielles, les chimiques et les financières, qui sont largement représentés au sein des petites valeurs domestiques. Pour augmenter son exposition, nous préconisons toujours une approche diversifiée sur ce segment de marché, notamment grâce au fonds Piguet Actions Suisses SMID.