Point sur les marchés – 17 mai 2021

Un rebond était attendu sur les chiffres annuels de l’inflation en raison notamment d’un effet de base très défavorable sur les prix des matériaux et en particulier sur les cours de l’énergie. On se rappelle en effet du plongeon qu’avait subi le cours du pétrole au printemps 2020 suite à l’effondrement de la demande provoqué par la crise sanitaire. Depuis, le prix de l’énergie a retrouvé ses niveaux antérieurs à la crise. Et les autres matières premières ont le plus souvent dépassé les cours auxquels elles se traitaient avant l’apparition du Covid-19 à l’échelle mondiale. C’est en particulier le cas de nombreux métaux à usage industriel tels que le cuivre et la plupart des denrées alimentaires de base. En avril, le rebond des prix à la consommation sur douze mois est conforme aux attentes en Europe. Dans une grande partie de la zone euro, l’inflation retourne en effet progressivement vers l’idéal de 2% visé par la Banque Centrale Européenne. 

Et après plusieurs années d’inflation nulle voire parfois négative, on ne saurait trop s’inquiéter d’un dérapage durable de l’inflation européenne. Le tableau est différent aux Etats-Unis. Outre-Atlantique, la progression des prix a nettement dépassé les attentes des économistes. Sur un an, l’inflation au détail s’inscrit à 4.2%, un niveau jamais atteint depuis l’été 2008. Encore plus étonnant, l’inflation de base (qui exclut des éléments très volatils comme les prix de l’énergie et des denrées alimentaires) bondit également de 4%, ce qui n’a plus été observé depuis 1995.

Ces chiffres ont capté l’attention des investisseurs et ont causé une recrudescence de la volatilité sur les bourses. Car ce dérapage des prix à la consommation, s’il se confirme, pourrait précipiter un changement de cap auprès de la Réserve fédérale et une normalisation plus rapide que prévu
de la politique monétaire américaine. La comparaison annuelle restant très défavorable en mai, il faudra sans doute attendre l’été pour juger si ce sursaut des prix à la consommation est temporaire ou structurel.

Reste à savoir si la Fed attendra aussi longtemps. Les commentaires de son président lors de la réunion du mois de juin seront scrutés de très près. Si le marché obligataire s’est montré particulièrement résilient ces derniers jours, nous restons néanmoins convaincus que les rendements à long terme américains doivent encore progresser sur les prochains mois afin de refléter cette nouvelle donne en matière d’inflation.

La saison de publication des résultats du premier trimestre 2021 touche à sa fin pour les entreprises américaines. Et les analystes ne pourront pas se vanter de l’exactitude de leurs estimations, qui se sont révélées une fois encore beaucoup trop conservatrices. Ce ne sont pas moins de 87% des sociétés du S&P 500 qui ont battu les attentes du consensus. Autre chiffre impressionnant, l’ampleur des surprises positives qui ont atteint un chiffre record de 23% ! Même les plus optimistes n’avaient pas anticipé une reprise aussi rapide et robuste de l’économie américaine.

Pourtant, depuis la mi-avril, les bourses ont entamé une consolidation et peinent à atteindre de nouveaux sommets. Les actions américaines seraient-elles à bout de souffle et trop chères ? Est-ce que le célèbre adage « Sell in May and go away » aura raison de l’impressionnant rallye boursier entamé il y a plus d’un an ?

Il est vrai qu’une pause est bienvenue, alors que le sentiment des investisseurs frôlait l’euphorie il y a encore quelques semaines. Mais au-delà d’un relâchement passager des valeurs américaines, la dynamique devrait rester bonne car leur valorisation est moins élevée qu’il n’y paraît. Les estimations bénéficiaires pour 2021 et 2022 pointent résolument à la hausse et la valorisation de la bourse devrait naturellement se normaliser au fur et à mesure du rattrapage des anticipations des analystes.

Ceux-ci restent trop prudents selon nous dans leurs chiffres ce qui promet une nouvelle saison de résultats record pour le deuxième trimestre. Dans un contexte où les estimations de croissance grimpent plus rapidement que le cours des actions, nous restons convaincus que la valorisation des bourses n’est pas un frein à leur progression.