Point sur les marchés – 14 octobre 2019

Le ralentissement économique mondial et l’exacerbation des inquiétudes géopolitiques ont particulièrement profité à la bourse suisse, qui devance largement les indices mondiaux sur 2019. Preuve en est la surperformance marquée que le SPI a signée aux mois de mai et août, qui ont tous deux connu une hausse significative de la volatilité des actions. Les investisseurs ont invariablement opéré un virage vers la Suisse durant ces périodes d’incertitude.

Le caractère défensif des valeurs helvétiques n’est pas le seul à l’honneur. Malgré un environnement difficile et des indicateurs économiques en berne, les entreprises suisses ont en effet affiché des résultats de bonne facture tout au long de l’année, ce qui a conduit les analystes à revoir à la hausse leurs prévisions de croissance pour 2019.

Après une telle progression, toutefois, les titres suisses sont devenus les plus chers parmi les marchés développés. Pour justifier une surperformance supplémentaire à partir des niveaux actuels, il faudrait une détérioration encore plus forte de la conjoncture mondiale, ce qui n’est pas notre scénario actuel. Une stabilisation, voire une amélioration des fondamentaux économiques et une éventuelle désescalade des tensions commerciales entre la Chine et les Etats-Unis pourraient donc pénaliser la cote helvétique, et notamment les grosses capitalisations, qui ont devancé les petites valeurs sur les neuf premiers mois de l’année.

La faible visibilité à court terme justifie le maintien d’un positionnement neutre sur les actions suisses, qui protégeront les portefeuilles durant d’éventuelles périodes de stress au cours des prochains mois. Enfin, les investisseurs seraient bien avisés de se tourner vers le segment des small caps, qui comblera sans doute son retard en cas d’embellie conjoncturelle.

Après une belle reprise en 2016 et 2017, l’économie de la zone euro accuse une baisse de régime. Le ralentissement est plus conséquent que lors du trou d’air qui marque habituellement le milieu d’un cycle, ce qui suscite une montée des craintes à l’égard d’une éventuelle récession.

Les raisons tiennent sans doute au regain d’incertitudes sur le front politique, avec en première ligne le durcissement des négociations commerciales entre les Etats-Unis et la Chine. Sentiment identique de crispation en Europe, où l’escalade des tensions liées au Brexit se fait nettement sentir. Même si une récession semble peu probable à ce stade, force est de constater que la croissance de la zone euro évolue en deçà de l’objectif de la Commission européenne et qu’en dépit de la hausse des salaires, les attentes inflationnistes restent à des plus bas historiques.

Prenant acte de cette décélération, la BCE a agi en conséquence, avec le lancement d’un nouveau programme d’assouplissement quantitatif. Ces mesures vont dans le bon sens, mais comme l’institution arrive au bout de ses munitions, l’annonce d’un renfort politique sous la forme d’une stimulation budgétaire serait la bienvenue. L’idée commence d’ailleurs à faire son chemin, d’autant que le contexte s’y prête : bon nombre de pays affichent des surplus primaires et peuvent profiter des taux historiquement bas pour financer leurs projets de relance. A notre sens, un tel développement destiné à stimuler la croissance n’est pas escompté par les investisseurs et devrait donner un nouveau souffle aux bourses européennes.